康美药业发布2016年年报:公司2016年收入216.42亿元,同比增长19.79%;归母净利润33.40亿元,同比增长21.17%,扣非后归母净利润33.14亿元,同比增长21.02%。利润分配预案:拟每10股派送现金2.05元(含税)。
   
智慧药房模式带动中药板块稳定增长,未来将持续贡献增量。中药板块2016年收入104.89亿元,占总收入的48.5%,其中中药材贸易收入57.85亿元,同比降低3.98%,毛利率24.12%。预计未来随着中药材价格上涨,中药材贸易业务有望回升。中药饮片收入47.04亿元,同比增长26.43%,毛利率为35.37%。公司通过拓展渠道和智慧药房放量的方式拉动中药饮片的销售,预计随着公司2017年智慧药房的放量,公司中药饮片业务仍将保持快速增长。
   
借力药房托管及医院托管等模式,药品贸易及器械实现高增长。2016年药品贸易实现收入73.03亿元,同比增长35.35%,毛利率为30.38%,较上年同期增加3.81个百分点。医疗器械收入9.13亿元,同比增长53.79%,毛利率23.74%,较上年同期增加2.98百分点。器械板块除内生高速成长外,深圳日曼医药、广东新澳医药的收购也贡献了一定增量。公司药品贸易高速增长主要来自医院房托管的持续推进,未来随着公司对地级市和县的覆盖加强,药房托管及医院托管模式仍将带动板块保持高速增长。
   
其他板块稳定增长,费用控制得宜。2016年保健食品收入10.28亿元,同比增长25.5%;食品收入7.07亿元,同比增长20.09%;物业管理9.43亿元,同比增长46.31%;自制药品1.89亿元,同比降低7.08%。三费稳定,费用率变化不大,费用控制得宜。
   
盈利预测:预计公司2017-2019年EPS分别为0.84元、1.04元、1.27元,对应PE为22、18、15倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:中药材价格持续低位、智慧药房放量不及预期、医院托管进度不及预期等