中药饮片龙头企业,智慧药房业绩拉动能力强
   
公司为中药饮片龙头企业,目前产能为53400吨,2015年实现收入37.2亿元,市占率约为2.2%。预计2016年实现收入约48亿元,同比增长约30%。
   
中药饮片收入的增长首先来自于政策利好,不纳入药品集中采购、不取消药品加成、不计入药占比;其次是公司产品质量高,在行业洗牌中抢占更多市场份额;最后是智慧药房的拉动,如智慧药房模式将公司在深圳中医院中药饮片份额从10%提升到50%-60%。公司智慧药房目前日处方量1.6万张,每张处方约150元,利润率约15%。我们预计公司17年新增10处智慧药房,年内日处方量有望超2万张,将进一步拉动中药饮片业务业绩增长。
   
中药材贸易受益中药材提价,西药贸易受益药房托管
   
根据康美中国中药材价格指数显示,2016年初中药材价格出现触底反弹,不断攀升。目前三七、人参等主要品种的价格都在2016年底出现回升。预计公司2016年中药材贸易收入约65亿元,走出下滑颓势。我们判断17-18年中药材价格将持续走高,有望给公司中药材贸易业务带来弹性。从2014年公司布局药房托管以来,托管的药房约100家,公司负责所有药品的集中采购赚取价格差,显著增厚了公司西药贸易收入。同时广东地区两票制有望在17-18年全面推行,公司有望受益行业集中度上升凭借优秀的配送能力抢占市场份额。
   
保健品品种丰富、渠道完善;构建大健康生态圈
   
公司2015年收购麦金利公司获得100多个保健品品种和2万多家药店渠道,加上公司直销业务的开展和电商平台的运营,预计16年实现收入约19亿元,同比增长33%。未来公司凭借丰富的产品和完善的渠道,保健品业务有望高速增长。公司积极拥抱互联网,开展网络药房、健康云、健康智库、医疗金融、网上支付等业务,构建大健康生态圈。
   
饮片龙头,维持“买入”评级
   
公司以中药饮片为核心,业务渗透到中药产业链各个环节,我们看好智慧药房和药房托管带来的业绩增量,中药材价格上涨带来的业绩弹性。预计2016-2018年EPS为0.70、0.86、1.04元,同比增长24.65%、23.36%、20.77%,当前股价对应PE为27X、22X、18X,维持“买入”评级。
   
风险提示:
   
1.智慧药房业务扩张不急预期;
   
2.中药材价格下降。