业绩保持高速增长:16年营收+19.8%,归母净利润+21.2%
   
2016年全年营收216.4亿元(+19.8%);净利润33.4亿元(+21.2%),业绩继续保持较快增长趋势,基本符合预期。分产品来看:中药饮片收入47.0亿元(+26.4%)、中药材贸易57.9亿元(-4.0%)、药品流通100亿元(+34%)、医疗器械13.2亿元(+45%)、保健食品17.4亿元(+23.2%)。公司中药饮片和药品器械流通业务高速增长主要原因在于智慧药房等新商业模式的推动。药品器械流通2016年毛利率提高约3%,得益于两票制推行和公司药房托管形成的规模化。
   
智慧药房+药房托管大幅提升公司业绩
   
公司自2015年6月起在深广京等地快速推进智慧药房模式,进一步扩大到云南全省,重庆全区,并有望继续在广东全省、广西、青海等已有合作经验的地区继续复制推广。不断深化的智慧药房模式加上超过100家医院药房托管业务、2000多家医疗机构和5万家药店深入合作的资源,使得公司在医药分家大背景下牢牢抓住门诊药房资源。2016年底,公司智慧药房药店日处方量最高达1.4万张。我们估算17年智慧药房对中药饮片的增量贡献将达10亿元(150-200元/处方*15000日处方*365日)、17年中药饮片总体规模将超过60亿元、药品器械配送业务17年收入规模将达到112亿元。
   
中药材价格提升有望助力公司未来业绩
   
根据康美中国中药材价格指数,2016年初以来中药材价格一路攀升。相比于15年中药材贸易收入下降16%,2016年收入降低幅度减少,主要受益于公司产品结构改善和中药材价格持续走高。
   
风险提示
   
智慧药房推广不及预期,业务快速扩张背景下人才储备不足等
   
投资建议:估计17年公司营收增速达22%,推荐“买入”
   
公司推动中医药全产业链升级,构建互联网医疗体系,智慧药房等一系列创新商业模式创造新增长点。预计17-19年中药饮片收入增速30%/25%/20%,药品医疗器械流通增速近36%/27%/22%,17-19年收入264/314/367亿元,EPS0.86/1.06/1.26元,对应股价PE为22/18/15X,维持买入评级。